Долларовые облигации, номинированные на местном уровне, пытаются восстановиться на фоне резкой коррекции последних недель.
Тем не менее, поражение Трампа на промежуточных выборах в США добавляет еще один слой долга.
Инвесторы начинают учитывать риски потенциального дефолта по долговым обязательствам после выборов 2027 года.
Уолл-стрит восстанавливается и подталкивает облигации вверх.
В среду на фондовом рынке Аргентины наблюдалась небольшая положительная тенденция и повсеместный рост стоимости государственных облигаций, номинированных в долларах .
Индекс Global 2029 вырос на 0,19%, а индекс GD30 — на 0,41%.
Среди облигаций с более длительным сроком погашения GD35 вырос на 0,55%, а Global 2038 — на 0,34%.
На крайнем конце кривой индекс GD41 вырос на 0,34%, а индекс Global 2046 — на 0,46%.
Однако ежедневного восстановления все еще недостаточно, чтобы обратить вспять накопившуюся негативную динамику. С начала 2026 года облигации зафиксировали потери в диапазоне от 4,80% до 14,41%. Наибольшее падение зафиксировано у GD46 (-14,41%), GD35 (-12,66%) и GD41 (-12,19%).
Таким образом, аргентинские акции демонстрируют общее восстановление в течение дня, хотя их совокупный годовой баланс остается преимущественно отрицательным.
Сегодняшний рост цен на облигации произошел после поражения республиканцев в Конгрессе, причем Трамп стал главным проигравшим на промежуточных выборах в США.
Убедительная победа демократов оказала влияние на мировые рынки. Акции выросли после того, как президент Дональд Трамп признал поражение , в то время как доходность облигаций и доллар упали на фоне ожиданий дальнейших ограничений его политической программы.
Уолл-стрит ожидает сильного позитивного открытия торгов в среду, с повсеместным ростом фьючерсов на основные американские индексы. Контракты на индекс Dow Jones выросли на 1,56%, фьючерсы на S&P 500 — на 1,14%, а фьючерсы на Nasdaq 100 — на 0,97%.
Таким образом, три основных американских индекса прогнозируют бычий тренд, с ростом как традиционных акций, так и акций технологических компаний.
Масштабное наступление демократов раскололо электоральную карту, которая стала жесткой из-за глубокой поляризации.
Им удалось отвоевать места в Сенате в республиканских оплотах — таких как Южная Каролина, Техас и Канзас — местах, которые некоторые стратеги считали недоступными для партии, по крайней мере, на протяжении целого поколения.
Они также одержали победы в напряженной борьбе за места в Палате представителей в Пенсильвании, Кентукки и Нью-Джерси. Демократическая волна также затронула посты губернаторов и законодательные собрания штатов.
Это победа на промежуточных выборах такого масштаба, какого ни одна партия не добивалась за последние два десятилетия, положившая конец абсолютному доминированию республиканцев в Вашингтоне.
Результаты выборов ставят Трампа в гораздо более затруднительное положение, чем в первые два года его второго срока, когда контроль республиканцев над Конгрессом оставлял мало возможностей для ограничения его власти.
Процентные ставки снижаются, а облигации дорожают.
Поражение Трампа в Конгрессе заставило инвесторов задуматься о возможности политического тупика в Вашингтоне, который может ограничить государственные расходы ; аналогично, возможное регулирование искусственного интеллекта может замедлить рост и уменьшить необходимость повышения процентных ставок.
По мнению аналитиков, чувство облегчения также сыграло то, что обещание президента Дональда Трампа выплатить 5000 долларов взрослым американцам не будет выполнено.
Доходность 10-летних казначейских облигаций — рыночного эталона — снизилась на 2,1 базисных пункта (б.п.) до 4,9291%, а доходность 2-летних облигаций упала почти на 1,2 б.п. до 4,6017%.
Ранее они демонстрировали более резкое снижение, достигнув самого низкого уровня почти за два месяца на фоне падения фондовых рынков; однако, когда мировые фондовые рынки вернулись в положительную зону, они частично компенсировали это снижение. Следует отметить, что доходность падает, когда цены на облигации растут.
Отчасти именно это улучшение ситуации с американскими облигациями является сегодня движущей силой роста доходов на местном рынке облигаций.
Аналитики компании Delphos Investments отметили, что нефтяной сектор и война сильно повлияли на Трампа, который потерпел сокрушительное поражение на промежуточных выборах.
«Теперь, когда кризис миновал, все взгляды прикованы к войне с Ираном и дальнейшим шагам Трампа. Уорш внимательно следит за ситуацией, поскольку начавшееся ужесточение денежно-кредитной политики было в значительной степени вызвано политикой Трампа (тарифами и энергетическими мерами)», — отметили они.
Спреды по аргентинскому долгу расширяются.
Несмотря на сегодняшнюю динамику роста цен на облигации, ситуация с долгом остается тревожной, поскольку аргентинские облигации с фиксированной доходностью понесли убытки более чем на 14%, и вся кривая доходности сейчас торгуется на уровне 12,5%–13%.
Модель GD30 демонстрирует наилучшие показатели с внутренней нормой доходности (IRR) 13,36%, за ней следуют GD38 с 13,25% и GD29 с 13,02%.
Таким образом, доходность суверенного долга сохраняет двузначные значения по всей кривой, в то время как наибольшая доля потерь в этом году приходится на долгосрочные облигации.
Фактически, на кривой есть участки, которые выглядят перевернутыми, отражая сомнения рынка относительно потенциального кредитного риска.
Таким образом, на рынке наблюдаются признаки, указывающие на симптомы недоверия к долгу и к вероятности дефолта по нему.
К числу наиболее важных моментов относится высокий спред, обусловленный законодательством, который отчетливо виден на кривой, то есть разница в ставках между глобальными и бонаресскими индексами.
Этот разброс становится все более значительным, что является следствием стремления инвесторов к юридической защите от рисков возможного кредитного события, и в этом случае инвестор получает более надежную юридическую защиту, будучи защищенным судами Нью-Йорка.
Наибольшая разница зафиксирована в короткой части кривой: AL30-GD30 – 238 базисных пунктов, за ним следуют AE38-GD38 с 227 базисными пунктами и AL29-GD29 с 210 пунктами.
При более длительных сроках погашения разрыв сокращается, поскольку спред между AL41 и GD41 составляет 155 базисных пунктов, в то время как наименьший спред соответствует AL35-GD35 и составляет 141 базисный пункт.
Таким образом, разница в ценах имеет большую ширину в периоды погашения в 2030 и 2038 годах, в то время как она сужается в периоды 2035 и 2041 годов.
Разница в голосах между AE38 и GD38, обусловленная законодательными изменениями, достигла самого высокого уровня с момента парламентских выборов 2025 года.
Компания Facimex Valores уточнила, что, исходя из цен MEP, разница между доходностью AE38 и GD38, обусловленная законодательством, составила 248 и 216 базисных пунктов соответственно, достигнув самых высоких уровней с момента подготовки к прошлогодним парламентским выборам.
«Это необъяснимо высокий уровень, несмотря на недавнее ухудшение кривой доходности суверенных облигаций в твердом долларе. Исходя из данных за 2025 год, при таких уровнях странового риска мы почти никогда не видели спреда такого масштаба из-за законодательства в отношении облигаций со сроком погашения в 2038 году», — прокомментировали они.
Кроме того, они уточнили, что когда такие уровни спреда наблюдались в связи с законодательством о облигациях со сроком погашения в 2038 году, страновой риск превышал 1000 базисных пунктов.
По этой причине компания считает облигации 2038 года привлекательными и рассматривает возможность перехода от Globales (GD38) к Bonares (AE38).
«В период с августа по октябрь 2025 года, в месяцы наибольшего напряжения перед парламентскими выборами, спред между ценами на законодательство в 38 странах в среднем составлял 201 базисный пункт. По этой причине мы не видим перспектив для его дальнейшего расширения, особенно при таком уровне странового риска», — заявили они.
С другой стороны, они пояснили, что AE38 работает с годовой эффективной процентной ставкой (TEA) 14,12%, а GD38 — с TEA 11,96%, поэтому сделка позволяет получить прибыль более чем на 200 базисных пунктов и инвестировать по паритету на 5,8 процентных пункта ниже; при этом жертвуется лишь лучшая правовая защита глобальных облигаций (выпущенных в соответствии с законодательством Нью-Йорка).
Обратная кривая
Рынок включает кредитный риск в облигации с инвертированной кривой доходности, что подразумевает отсутствие уверенности в платежеспособности долларовых облигаций.
Такое поведение обычно интерпретируется как признак того, что инвесторы видят повышенные риски в краткосрочной перспективе, связанные со платежеспособностью правительства, доступностью иностранной валюты и неопределенностью в отношении выполнения предстоящих сроков погашения долга.
Доходность аргентинских государственных облигаций в долларах США колеблется от 13,1% до 17,9% годовых в зависимости от срока погашения и законодательства, на основании которого были выпущены ценные бумаги.
Среди облигаций, регулируемых законодательством штата Нью-Йорк, доходность GD30 составляет 14%, GD29 – 13,7%, GD35 – 13,5%, GD38 – 13,8%, GD41 – 13,3%, а GD46 – 13,1%.
Таким образом, кривая имеет обратный наклон, поскольку урожайность, как правило, снижается по мере увеличения сроков созревания, хотя и с небольшим восстановлением в сорте GD38.
Для облигаций, выпущенных в соответствии с местным законодательством, процентные ставки значительно выше для облигаций с более короткими сроками погашения. Доходность облигаций AO28 и AO29 составляет 17,9%, а облигации AN29 — 17,6%.
Между тем, выход годных изделий у AL30 составляет 16,5%, у AE38 — 16,2%, у AL29 — 15,9%, у AL35 — 15,1%, а у AL41 — 14,9%. На нижнем пределе находится AO27 с выходом годных изделий 8,8%.
Иными словами, рынок воспринимает более высокие относительные риски в ближайшей перспективе и рассматривает возможность нормализации финансовых условий в будущем, хотя это не обязательно означает, что он ожидает эффективного снижения риска дефолта .
Ожидания дефолта Аргентины по государственному долгу резко ухудшились в последние месяцы.
Согласно рыночным оценкам, предполагаемая вероятность дефолта в течение трех лет выросла до уровня, близкого к 38% по государственным облигациям и 37% по CDS, по сравнению с показателями от 19% до 21% в июне и июле.
Ухудшение ситуации затронуло и краткосрочную перспективу , где рассчитанная на основе облигаций вероятность дефолта в течение года приблизилась к 9%, в то время как оценка, сделанная с помощью CDS, составила около 5%.
Таким образом, этот скачок отражает заметное усиление восприятия риска в отношении платежеспособности Аргентины в условиях политической неопределенности, финансовой нестабильности и более высоких требований к доходности для поддержания доли участия в суверенном долге.
По данным Max Capital, в настоящее время вероятность сохранения политической преемственности оценивается в 62-65% , что примерно на 15 процентных пунктов ниже, чем в июле.
«Эти шансы на сохранение стабильности отчасти обусловлены более высокими глобальными премиями за риск и связаны с неявным представлением инвесторов о постепенном увеличении вероятности дефолта в негативном сценарии после первоначального скачка, что можно увидеть, взглянув на относительные оценки», — заявили в Max Capital.
Финансовый консультант Максимилиано Тессио согласился с тем, что, несмотря на прочные фундаментальные показатели, облигации, номинированные в аргентинских долларах, особенно сильно страдают при сравнении динамики местного долга с динамикой долга развивающихся стран.
Тессио подчеркнул, что одной из причин такого наказания является риск, связанный с выборами.
«При форвардном курсе между AO27 и AO28 около 23% часть разницы между реальными курсами в песо и долларах может объясняться восприятием большего риска дефолта по долларовым долгам по сравнению с долгами в песо в неблагоприятном сценарии», — сказал Тессио.
