Инвестиционные сделки между крупными технологическими компаниями и их собственными клиентами вызывают вопросы об устойчивости бума искусственного интеллекта.
Недавние финансовые отчеты вновь вызвали опасения по поводу растущего долга, расходов на инфраструктуру и их влияния на прибыльность сектора
Бурный рост искусственного интеллекта порождает на Уолл-стрит растущие сомнения в устойчивости инвестиций в технологии и их оценке в условиях высоких процентных ставок и более высоких затрат на финансирование.
Одна из главных проблем — так называемое циклическое финансирование, механизм, посредством которого производители микросхем и крупные технологические компании инвестируют в компании, занимающиеся искусственным интеллектом, или предоставляют им займы, а те, в свою очередь, используют эти средства для покупки оборудования или найма их услуг, тем самым частично финансируя собственный спрос.
Microsoft , один из ведущих поставщиков облачной инфраструктуры, выделил 13 миллиардов долларов компании OpenAI , разработчику ChatGPT, которая, в свою очередь, согласилась приобрести сервисы Azure на сумму 250 миллиардов долларов для обучения и эксплуатации своих моделей искусственного интеллекта.
Аналогичная схема включает в себя Amazon и Google , которые инвестировали миллиарды в Anthropic, конкурента OpenAI и разработчика Claude. Claude, в свою очередь, обязался потратить не менее 110 миллиардов долларов на AWS и 114,5 миллиардов долларов на Google Cloud, чтобы получить доступ к необходимым вычислительным мощностям.
Таким образом, компании, финансирующие разработку ИИ, также продают инфраструктуру, необходимую для его функционирования , что поднимает вопросы о том, насколько этот спрос может быть удовлетворен без новых капиталовложений.
Инвесторы обеспокоены тем, что этот цикл порождает спрос, зависящий от самофинансирования , что увеличивает риски чрезмерных инвестиций и чрезмерной задолженности. Эти опасения усилились после опубликованных на этой неделе отчетов о доходах Microsoft, Alphabet и Amazon , которые показали сильный рост расходов на инфраструктуру ИИ и усиление давления на генерацию денежных потоков.
Реакция была особенно негативной для Alphabet, чьи акции в четверг рухнули на 12,6% , а индекс Nasdaq упал на 1,37%. В пятницу, после публикации результатов Amazon и Intel , технологический индекс снизился более чем на 3%, при этом значительные потери понесли производители полупроводников, такие как Nvidia и AMD.
Циклические финансы и риски, связанные с развитием искусственного интеллекта.
Растущая зависимость от однорангового финансирования поднимает вопросы о способности сектора поддерживать свое расширение без новых вливаний капитала. Хотя эти соглашения ускоряют строительство центров обработки данных и расширяют вычислительные мощности, они также могут привести к чрезмерным инвестициям в инфраструктуру, если конечный спрос на услуги ИИ не будет расти ожидаемыми темпами.
По словам Томаса Систо Буреля, аналитика исследовательского центра Fortress Capital , в настоящее время в технологической экосистеме наблюдается более высокий, чем обычно, уровень циклического финансирования.
«Наиболее близким сравнением, пожалуй, является телекоммуникационный бум конца 1990-х годов, когда сами провайдеры финансировали своих клиентов для ускорения развития инфраструктуры », — отметил он. Однако он подчеркнул отличие от того периода: сегодня многие из участвующих компаний имеют более сильные балансы и денежные потоки.
«Риск заключается в том, что в результате такой динамики установленная мощность значительно превысит конечный спрос», — пояснил он. Однако он считает, что это не будет главной проблемой, учитывая, что потенциальный спрос на искусственный интеллект по-прежнему огромен и его трудно оценить количественно.
Роман Эдуардо Гутьеррес, управляющий портфелем в Báltico Investments , также признал риски этого механизма, хотя и преуменьшил их масштабы. «Так называемое циклическое финансирование, безусловно, представляет собой риск для технологического сектора, но, на наш взгляд, он преувеличен », — заявил он.
Как он пояснил, эти операции отчасти обусловлены особенностями ведения бизнеса технологическими компаниями и растущей конкуренцией за доступ к капиталу в Соединенных Штатах , где потребности Казначейства в финансировании сосуществуют с потребностями частного сектора в условиях высокой инфляции и процентных ставок.
В качестве примера он упомянул недавнее соглашение между Nvidia и Meta , одним из ее основных клиентов. Производитель чипов объявил об инвестициях в размере 3 миллиардов долларов в размещение акций Meta , предназначенное для финансирования расширения деятельности в области искусственного интеллекта, в то время как обе компании углубили свое сотрудничество для расширения использования инфраструктуры Nvidia.
По словам Гутьерреса, подобная операция, при которой поставщик участвует в финансировании инвестиций своего клиента, может оказать понижающее давление на акции Meta.
Технологические оценки и сомнения в рентабельности инвестиций.
Представленные на этой неделе результаты Microsoft, Alphabet и Amazon подтвердили уверенный рост бизнеса в сфере искусственного интеллекта, но также усилили сомнения в прибыльности инвестиций в инфраструктуру. Увеличение расходов и давление на денежные потоки привели к резкому падению акций технологических компаний , особенно после публикации финансовых отчетов Alphabet и Amazon.
По словам Систо Буреля, балансовые отчеты представляли собой неоднозначную картину , хотя операционные показатели предприятий, связанных с ИИ, оставались стабильными.
Microsoft превзошла ожидания , сообщив о выручке в размере 92,3 миллиарда долларов и росте Azure на 48% по сравнению с прошлым годом. Alphabet , тем временем, сообщила о выручке, практически соответствующей прогнозам, а Google Cloud выросла на 103% . Однако выручка от поискового бизнеса разочаровала рынок, а увеличение расходов на ИИ усилило опасения по поводу прибыльности компании. В результате ее акции в четверг упали на 12,6% .
В последнем случае Систо Бурель объяснил, что снижение прибыли на акцию было в первую очередь связано с неоперационными убытками, а не с ухудшением показателей основного бизнеса. Однако сильный рост расходов на инфраструктуру начинает создавать финансовые проблемы: Alphabet выделила 51,4 миллиарда долларов на капитальные инвестиции в течение квартала, а Microsoft потратила 39,4 миллиарда долларов, и эти суммы начинают оказывать давление на свободный денежный поток.
После публикации финансовых результатов Amazon также оказалась под давлением. Несмотря на то, что выручка ее подразделения облачных сервисов AWS выросла на 39% по сравнению с предыдущим годом и составила 46 миллиардов долларов, рынок негативно отреагировал на масштабы инвестиций компании в инфраструктуру искусственного интеллекта.
За последние двенадцать месяцев компания зафиксировала отрицательный свободный денежный поток в размере 42,4 млрд долларов США и прогнозирует капитальные затраты в размере около 220 млрд долларов США к 2026 году, что усиливает сомнения относительно того, как долго ей потребуется для окупаемости этих инвестиций и преобразования роста бизнеса в увеличение генерации денежных средств.
По словам Гутьерреса, полученные результаты требуют более избирательной стратегии , поскольку не все технологические компании обладают одинаковыми возможностями для финансирования своих инвестиций.
Специалист выделил первую группу компаний с устойчивым финансовым положением и хорошими перспективами роста , включая Apple, Amazon и Microsoft . Во второй группе он отнес Meta, Alphabet и Oracle , которые сохраняют финансовую устойчивость, но начинают демонстрировать растущее давление на свою ликвидность и денежный поток.
«У этих компаний есть финансовый запас для маневра, но их финансовые затраты растут, и в будущем им придется сократить капитальные вложения », — предупредил он.
Наконец, он выделил третью группу, состоящую из более мелких и агрессивных компаний, таких как CoreWeave и Nebius , где, по его наблюдениям, существует больший риск чрезмерной задолженности и зависимости от внешнего финансирования.
Разница имеет принципиальное значение для оценки инвестиционных перспектив: в то время как некоторые технологические компании могут поддерживать рост в сфере ИИ за счет ресурсов, генерируемых собственным бизнесом, другие в большей степени зависят от доступа к кредитам и новым капиталовложениям для финансирования своего расширения.
Риски для Уолл-стрит и инвестиционные перспективы
Помимо отдельных результатов, один из главных вопросов для Уолл-стрит заключается в том , в какой степени растущая финансовая взаимосвязь между компаниями, занимающимися искусственным интеллектом, может усилить возможную коррекцию рынка, особенно в условиях высоких процентных ставок и роста задолженности.
По мнению Систо Буреля, это главный риск нынешней модели роста. «Сегодня поставщики, крупные игроки рынка и компании, занимающиеся искусственным интеллектом, связаны не только коммерчески, но и посредством инвестиций, финансирования и гарантий », — предупредил он.
Он пояснил, что если у какого-либо из крупных игроков возникнут трудности с финансированием расширения или они значительно сократят свои инвестиции, последствия могут быстро распространиться на всю цепочку, затронув как выручку поставщиков, так и стоимость их финансовых активов.
Гутьеррес также подчеркнул различия в стоимости страхования долгов технологических компаний с помощью кредитных дефолтных свопов (CDS) , индикатора рыночного восприятия риска дефолта. В частности, он указал на Oracle как на одну из крупнейших технологических компаний с самыми высокими затратами на кредитное хеджирование , что отражает растущую обеспокоенность инвесторов по поводу ее финансовой уязвимости.
Однако Систо Бурель считает, что эти риски следует сопоставлять с сильными операционными результатами . В качестве примера он привел тот факт, что выручка Nvidia в последнем квартале выросла на 106% в годовом исчислении, а подразделение центров обработки данных — на 117%, что демонстрирует, что спрос на инфраструктуру для ИИ продолжает соответствовать высоким темпам инвестиций.
Кроме того, он утверждал, что некоторые из опасений уже учтены в оценке стоимости . По его оценкам, акции Alphabet торгуются примерно по 20-кратному показателю прогнозируемой прибыли, Nvidia — примерно по 15-кратному, а Micron — примерно по пятикратному, что он считает привлекательными мультипликаторами, учитывая перспективы роста этих компаний.
Таким образом, Fortress Capital сохраняет благоприятный прогноз для инвестиций в полупроводниковые компании и крупные технологические фирмы , особенно в Nvidia и Alphabet, хотя и предупреждает, что высокая волатильность может быстро изменить инвестиционные возможности в зависимости от цены входа.
Представитель Baltic Investments Гутьеррес также сохраняет позитивный прогноз по Уолл-стрит и ожидает потенциального роста индекса S&P 500 до 8000-8200 пунктов к январю 2027 года после промежуточных выборов в США . Однако он рекомендует диверсифицировать портфели, включив в них отдельные акции, ETF и облигации, чтобы снизить подверженность влиянию конкретных секторов.
Таким образом, главный вопрос для инвесторов будет заключаться в том, какие компании смогут поддерживать рост искусственного интеллекта за счет собственных доходов и денежных потоков , а какие продолжат зависеть от внешнего финансирования в условиях, когда перекрестные инвестиции могут усилить риски в условиях замедления темпов роста в этом секторе.
